业绩表现：2020 年样本煤企盈利880.4 亿元，同比下降2.6%。2020 年煤价下跌，在煤炭企业业绩下降。我们统计的27 家上市煤企，2020 年全年合计实现营业收入10425.6 亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润880.4 亿元，同比下降2.6%；扣非后归母净利润752.8 亿元，同比下降10.9%。

　　财务表现：煤企盈利能力下滑，期间费用率持续下降。

　　盈利能力方面，我们统计的27 家煤企毛利率、净利率、ROE 分别为26.0%、10.2%、12.4%，较2018 年分别下降2.4%、0.7%、1.4%；

　　期间费用方面，煤企期间费用持续改善，期间费用率较2019 年下降1.2 pct 至9.7%；

　　偿债能力方面，煤企经营性活动现金流同比回升，2020 年煤企经营活动净现金流合计2031.8 亿元，同比增长6.3%；资产负债率均值49.4%，较2019 年下降0.3pct。

　　经营表现：销量增速高于产量，吨煤销售毛利下滑。

　　产销方面，2020 年煤企合计原煤产量11.0 亿吨，同比增长5.2%，煤炭销量16.2 亿吨，同比增长8.9%；

　　价格方面，2020 年煤企平均吨煤综合售价425 元/吨，同比下降5.8%；成本302 元/吨，同比下降0.6%；吨煤销售毛利较2019 年下滑16.3%至124 元/吨。

　　受煤价上涨影响，2021 年Q1 单季盈利创历史新高。2021 年Q1，CCI-5500 均价722.8 元/吨、同比上涨28.6%。样本煤企实现营收2798.3 亿元，同比增长24.2%；实现归母净利299.5亿元，同比增长52.8%，营收、利润均创历史最好水平。Q1 样本煤企平均毛利率28.0%，同比增长1 个百分点；期间费用率仍控制较好，较去年同期下滑2.8 pct 至7.7%。

　　后市展望：价格上涨势头强劲，加大仓位积极布局。

　　动力煤：价格易涨难跌，Q2剑指千元。受煤价大幅上涨影响，发改委有意“增供稳价”，但实际效果或不及预期。且考虑到当前社会库存整体偏低外加淡季补库或远不及预期，在夏季用煤高峰来临前，下游终端用户集中补库难以避免，届时有望带动煤价再次冲击千元大关。

　　焦煤：供需缺口显现，价格剑指新高。今年以来，需求端随着新建焦化产能陆续投产，后期炼焦煤需求总体将会呈增长态势，且由于新增焦化产能设备多以大型焦炉为主，对优质低硫主焦煤的需求更甚。而供给端，目前澳煤问题仍未解决，后期进口优质主焦煤资源面临减少；外加国内部分煤矿因安全压力将逐步关闭退出，焦煤整体供应面临较大收缩幅度，焦煤格局持续向好，焦煤价格逐步走强，剑指历史新高。

　　长期而言：产能受限、集中度提升，行业格局持续向好。我国煤炭消费占能源消费总量的比重长期维持在70%以上，近年来煤炭消费比重持续下降，2018 年、2019 年分别为59%、57.7%，2025 年预计降至53%，但煤炭消费总量仍处于高位。“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限(固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱)、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。

　　投资建议：动力煤淡季不淡，价格远超市场预期，全年煤价中枢确定性上移，重点推荐长协占比偏低、业绩弹性大的晋控煤业、陕西煤业、兖州煤业、中煤能源以及业绩稳健、低估值高分红的中国神华。焦煤长期向好趋势明确，供需缺口将逐步放大，重点推荐全国焦煤龙头山西焦煤，以及区域龙头淮北矿业、平煤股份、盘江股份。焦炭供需阶段性趋紧，进入提涨周期，重点推荐金能科技、中国旭阳集团、潞安环能。

　　风险提示：在建矿井投产进度超预期，新建矿井项目批复加速，需求超预期细化，进口煤管控放松。

（文章来源：国盛证券）